观点聚焦

　　投资建议

　　2021 年是互联网行业整体叙事逻辑剧变的一年，虽然行业在各种不利因素冲击下，褪去了高增长、高份额、高利润率的光环，但我们对板块的行情并不悲观。从“情绪底——估值底——业绩底”的节奏看，业绩底近在眼前。短期看，因为21Q4 和22Q1 预计较差的业绩，很难有行业性大机会，可重点关注行业份额此消彼长带来的情绪波动机会；中期看，在预期较低的时刻布局长期增长动力足、壁垒高的龙头将是不错的机会；长期看，下一阶段互联网硬科技等新兴方向亦在悄然酝酿。

　　理由

　　从爆发增长到长坡厚雪。市场容易把短期增长的停滞外推到长期，而居民衣食住行玩的需求不会因为外部因素的影响而持续停滞，虽然用户见顶，但叠加了线上化率提升，互联网长期看仍将显著超越大部分行业增速。差别在于，以往市场认可网络效应下平台价值会指数级提升，从而给予行业高PE甚至PS估值，未来市场会更侧重脚踏实地地按照盈利能力估值。我们认为一旦恐慌阶段过去，市场重新发现行业头部公司长期增长动力和坚实壁垒，即使按照PE依然可以有合理的估值。

　　关注激烈竞争带来市场份额此消彼长的机会。一个整体增速显著快于宏观大盘、且行业格局依然有明显变化的行业，一定持续存在大量机会。2022年具体而言，重点关注快手、阿里巴巴能否走出份额丢失的阴影，迎来估值常态化的回归。

　　展望长期，我们认为互联网硬科技、出海、以及面向虚拟世界的探索是行业下一阶段成长的动力所在。尤其围绕互联网硬科技，将是承接资本市场对原先行业爆发力需求的主体，我们认为可积极关注互联网硬科技在新锐公司身上的演绎；对于现有平台型公司，新方向暂时还没有衍生为业绩增长的主线，目前仍需要搭配原有主业的发展情况。

　　盈利预测与估值

　　长坡厚雪的方向我们建议关注美团、腾讯控股，二者共同点是竞争格局稳固，区别在于美团的成长空间市场预期相对一致，而腾讯需要更细致的研究发现；市场份额企稳的方向我们推荐快手和阿里巴巴，我们认为快手验证的节奏相对更快，而考虑到基数因素，阿里在下半年有望能更明显体现。此外，我们认为2021 年因基本面好而表现较好的网易和京东，在当前市场看重基本面的氛围下，2022 年的表现依旧值得期待。

　　风险

　　宏观经济及监管政策不确定性，行业创新不及预期，行业竞争加剧风险。

（文章来源：中国国际金融）