事件

　　为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021 年12月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点(不含已执5%存款准备金率的金融机构)。此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此次降准为全面降准，降准共计释放长期资金约1.2 万亿元。

　　点评

　　降准落地置换MLF，维护年末流动性充裕。继上周五国务院总理李克强会见IMF 总裁时释放降准信号后，本周一下午央行全面降准正式落地，共释放长期资金约1.2 万亿元。本次降准形式与7 月降准较为类似，均为全面降准叠加偿还到期MLF 的组合拳。根据数据显示，12 月和明年1 月央行将分别有9500 亿和5000 亿MLF 到期，累计1.45 万亿元，叠加12 月国债与地方债融资需求和年末流动性需求较大的季节性因素，单纯续作MLF 填补缺口难度较大。因此，本次降准扣除12 月MLF 置换后可释放银行自由使用的长期资金约2500 亿元，维护年末流动性平稳收官。同时当前央行对其他存款性公司债权占总资产的比重超过33%，再度超过央行资产规模的三分之一，采用降准调节资产负债表结构是较好的选择，以投放超储率推动信用扩张。

　　银行融资成本降低，降息空间被打开。通过降准资金置换部分到期MLF 有助于降低银行负债端资金成本，进而向资产端传导，为实体部门降低综合融资成本。根据央行三季度报告中披露的“7 月降准已降低金融机构资金成本每年约130 亿元”，本次降准可以再为银行体系节省利息支出约150 亿元，因此将总计节约超280 亿元成本。

　　两次累计后银行资金成本的变动幅度进一步触及5 个基点的调整阈值，LPR 降低空间被打开，便于引导贷款加权平均利率的下行，为实体部门降低融资成本，并稳定当前经济及就业形势。

　　稳增长基调不变，加强跨周期调节。12 月6 日召开的政治局会议对于货币政策的表述和此前相比略有不同，20 年12 月和21 年7 月的“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，修改为“稳健的货币政策要灵活适度”。随着经济下行压力持续加大，货币政策首要目标已经切换至稳增长。三季度GDP 实际同比增速超预期回落至4.9%，而预计四季度GDP 大概率持续下行，我们认为当前央行旨在通过降准应对经济增长下行压力，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳。

（文章来源：华泰期货）