资管新规落地，保本理财退出，同时固收类资产收益率下降，“固收+”产品成为低风险偏好资金的布局焦点。资管新规逐步落地，银行理财产品不得承诺保本保收益，刚兑理财市场萎缩，低风险偏好资金寻求收益稳健、风险可控的替代产品。另一方面，无风险利率下行，固收类产品投资为主的银行理财产品收益不断下降，对投资者的吸引力也不断降低。“固收+”产品在此形势下承接投资需求，成为低风险偏好资金的布局焦点。

　　“固收+”理念兴起，规模上涨，业绩稳健。粗口径下，“固收+”产品包括偏债混合型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金。公募“固收+”市场呈现以下特征：1)2019年末合计规模为5324亿元，2020年末为1.15万亿元，涨幅约1.2倍，2021开年延续上涨趋势，三季度末规模达1.63万亿元，同比增长65.77%；2)业绩较为稳健，偏债混合型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金2020年全年收益率分别为13.2%、4.4%、9.1%；3)发行市场火热，以募集截止日统计，2020年共发行“固收+”基金 240 只，合计发行份额 3810 亿份。

　　“固收+”适合追求绝对收益、低风险偏好投资者，理财子迎来配置机会。“固收+”产品的收益主要来源于两部分，一是债券类资产投资的稳健收益，二是通过配置其他中高风险大类资产获得的增强收益，在以绝对收益为目标并严控回撤的前提下，增厚产品收益，因此平均收益率相对高于传统固收资产。银行理财机构也应抓住机遇，积极布局固收+产品。

　　“固收+”产品存续规模不断上涨。2020年末“固收+”产品存续规模为1.15万亿元，相比2019年末(0.53万亿元)规模翻番；2021年涨势不减，承接大量低风险偏好资金，截至2021年三季度末规模已达1.63万亿元，同比增长65.77%；

　　“固收+”产品业绩表现稳健。2020年初至2021年三季度末，偏债混合型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金的累计收益率分别为17.43%、9.75%、14.48% ，均高于传统固收类资产收益，且风格相对稳健，回撤较为可控。

　　FOF基金具有多策略、多资产、多组合的特点，以分散投资、分散风险为目标，做到灵活投资、逆市盈利。风险方面，首先在各个基金投资标的选取和组合上，做到了风险分散，其次FOF能够在不同的投资市场根据不同的策略进行投资组合，来做到风险二次甚至多次分散，FOF产品还可投资于风险控制能力较强的子基金，叠加自身的风险防控机制，做到风险分散最大化；在盈利方面，FOF能够根据市场行情运用更为灵活的策略组合来进行持仓调整，例如单边做多/做客、量化对冲、套利等策略。

　　银行及理财子加快布局FOF产品。随着净值化转型的加速，叠加开年以来基金行情起伏不定，目前市场上的主流资管机构皆放眼FOF市场。银行和理财子公司加快布局FOF赛道，同时加快与公募基金的合作，不断推出新型FOF产品。在多层嵌套被管制的前提下，FOF秉持公开透明的原则，目前的投向几乎都为基础资产优良的标准化产品。产品方向上，目前理财子公司多投向公募基金产品，其中养老金FOF发展速度较快。

　　在市场波动的背景下，FOF面临新机遇。FOF收益相对较好，同时风险可以分散，在保证一定投资收益的前提下，做到平滑产品的净值波动，除偏债混合型和债券型基金以外，FOF产品将成为最为稳定的理财产品之一。 在市场波动的背景下，投资形式和策略配置的转型仍然是大势，投资机构更加注重避免集中投资，需要在获取收益的同时兼顾风控。我国目前FOF产品仍处在初期发展阶段，未来FOF产品将成为我国理财产品的重要方向。

　　截至2021年12月10日，存续的FOF型产品共有203只，其中理财子产品163只；

　　工银理财FOF型产品数目最多。共计65只， 其中混合类25只，固收类40只；其次是信银理财，FOF型产品共计34只；

　　固收类占比最高。从投资性质来看，FOF 型产品主要是混合类和固收类产品，混合类有43只，占比26.38%；固收类有116只， 占比71.17%。

　　MOM基金具有多元投资管理人、多元资产、多元风格的特征。MOM基金是母管理人将产品委托给多个子管理人管理的一种资产管理模式，相比于传统基金组合投资的方式，MOM以子资产单元的方式运作，其中每个子资产单元可以看成一个小体量的定制产品，而管理人负责总体的投资决策和交易执行，该管理模式可以有效降低定制成本，实现资产配置多元化。

　　MOM基金的发展受到主流资管机构的重视，近年来成绩瞩目。2012年，国内首支MOM产品——平安罗素MOM一期诞生，首募规模1.12亿元，实施强定制化管理。随着国内投资人对金融资产配置需求的逐步扩大，MOM基金作为在获取相对稳定收益、回撤相对可控的同时，且能实现风险分散的投资工具，愈发受到券商、银行理财、保险等资金的青睐。2018年资管新规后，银行理财净值化的发展更是加快了MOM业务在国内的发展进程。截止2020年末，公募基金总规模达20.20万亿元，较上年同比增长36.22%，若按照MOM规模占比6%计算，MOM规模已超万亿元，成绩十分瞩目。

　　MOM新规对资管业务和资本市场健康发展具有双赢作用。2019年12月6日，证监会发布了《证券期货经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(试行)》，有利于证券期货经营机构更好地承接银行理财、保险、信托等各类机构资金的分层管理需求，为资本市场引入更多中长期资金。不同的金融机构可以根据自身的资源禀赋要素，借助MOM产品实现资源整合，在大类资产配置领域或细分资产投资领域发挥其优势和长处，彼此取长补短、分工协作，进而提高整个资产管理行业服务投资者的能力。

　　2020年12月31日，建信、华夏、招商、鹏华、创金合信首批5只MOM产品正式获批；2021 年上半年，其中5只已正式发行，分别为建信智汇优选一年持有期混合型管理人中管理人 (MOM)基金、华夏博锐一年持有期混合型管理人中管理人(MOM)发起式基金、招商惠润一年定期开放混合型发起式管理人中管理人(MOM)基金、鹏华精选群英一年持有期灵活配置混合型管理人中管理人(MOM)基金、创金合信基金群力一年定期开放混合型管理人中管理人(MOM)证券投资基金。

　　首批MOM产品均设置一年持有期或封闭期， 偏向于中长期投资。

　　银行理财业务转型持续推进，市场竞争依旧相当激烈，兴业银行、江苏银行、渝农商行稳居各梯队首位。2021年3季度，按照综合理财能力：全国性银行排名前五的依次为兴业银行、中国工商银行、中信银行、中国光大银行和中国银行；城市商业银行排名前十的依次为江苏银行、南京银行、宁波银行、上海银行、青岛银行、徽商银行、北京银行、杭州银行、汉口银行和大连银行；农村金融机构排名前十的依次为重庆农商银行、广州农商银行、上海农商银行、江苏江南农商银行、青岛农商银行、江苏苏州农商银行、成都农商银行、广东南海农商银行、东莞农商银行和杭州联合农商银行。

　　行业动态方面，城商行理财子公司再扩容。2021年3季度期间，上海银行获批筹建上银理财，成为第七家获批理财子公司的城商行。截至2021年3季度末，我国已有19家银行理财子公司正式开业，另有6家银行理财子公司获准筹建。2021年9月，银保监发布了《理财公司理财产品流动性风险管理办法(征求意见稿)》，其在分项监管指标的设置上基本与公募基金保持一致，并要求理财公司设置专门的部门与岗位以对理财产品的流动性风险进行评估、监测与监督。随着理财子公司制度规则体系的进一步完善，投资者权益将得到更好的保护，金融市场的发展将更加稳健。

　　净值化转型进度方面，3季度全国性银行净值化转型增速持续上升，但整体看来全国性银行净值化转型进度仍落后于城商行和农村金融机构。2021年3季度，全市场银行机构净值化转型进度约为82.38%，环比上升9.04个百分点。其中全国性银行净值化转型进度为79.09%，环比上升9.24个百分点；城商行净值化转型进度为94.22%，环比上升7.52个百分点；农村金融机构净值化转型进度为87.05%，环比上升10.33个百分点。

　　风险提示

　　经济增速下行超预期导致资产质量恶化；银行理财转型加速可能冲击资本充足率及利润；金融监管政策超预期。

（文章来源：东亚前海证券）