投资要点：

　　板块行情：环保板块跑赢大盘。上周，上证指数下跌2.53%，深证成指下跌3.69%，创业板指下跌4.55%，沪深300 指数下跌3.57%，环保工程及服务Ⅱ(申万)下跌0.97%，跑赢上证指数1.56 个百分点，跑赢深证成指2.71 个百分点，跑赢创业板指3.58 个百分点，跑赢沪深300 指数2.6 个百分点。

　　近日，发改委、财政部、能源局联合印发《2021 年生物质发电项目建设工作方案》，明确“以收定补、央地分担、分类管理、平稳发展”的总体思路，具体来看：

　　分类管理，补贴退坡衔接明朗。项目分为1)非竞争配置项目：2020 年1 月20 日(含)以后当年全部机组建成并网但未纳入2020 年补贴范围的项目及2020 年底前开工且2021 年底前全部机组建成并网的项目；2)竞争配置项目：2021 年1 月1 日(含)以后当年新开工项目。2021 年生物质发电中央补贴资金(25 亿元)中用于安排非竞争配置项目20 亿元，竞争配置项目5 亿元(垃圾焚烧发电2 亿元)。

　　央地分担，2021 年中央补贴偏紧。2020 年9 月11 日全部机组并网项目的补贴资金全部由中央承担；2020 年9 月11 日(含)以后全部机组并网项目的补贴资金实行央地分担，按东部、中部、西部和东北地区合理确定不同类型项目中央支持比例。经测算，所需中央承担补贴约14 亿元，但考虑到2021年生物质发电中央补贴资金还需覆盖农林生物质发电和沼气发电项目，因此整体而言2021 年用于非竞争配置项目的中央补贴资金偏紧。

　　自主申报上网电价，补贴退坡影响可控。对于竞争配置垃圾焚烧项目，要求申报电价须低于现行标杆上网电价，按补贴退坡幅度由高到低排序纳入。经测算，当企业申报上网电价从现行0.65 元/度下降到0.5 元/度时，垃圾焚烧项目营业收入及净利润下降16.67%，而若叠加考虑垃圾焚烧项目纳入CCER 项目中，垃圾焚烧项目营业收入下降14.30%，净利润下降8.78%。

　　投资建议：垃圾焚烧具备刚性属性，通过测算2030 年产能扩张倍数超过3 倍，市场发展空间大，垃圾焚烧碳减排效应显著，可申请CCER 项目获得碳交易收入，增添市场化属性。此外，行业市场集中度高，随着各公司现有在手产能的逐步落地，公司间的产能差异将进一步扩大，头部企业有望凭借其较多的项目经验、较高的技术水平等在市场竞争的补贴模式下进一步获得优势，从而优先得到相应补贴，马太效应凸显。

　　风险提示：政策推进进度不及预期，建设项目进度不及预期。

（文章来源：华宝证券）